（1）市場回顧：市場繼續反彈。

     上周統計局披露的3月制造業PMI超預期上行，上市公司一季報也陸續披露，部分重點個股業績超預期，帶動A股延續前一周反彈趨勢，當周上證綜指和創業板指漲跌幅分別為1.9%和3.9%，食品飲料、電子、餐飲旅游、家電等行業表現相對較好，非銀、傳媒、零售、紡服等行業表現相對較差。

（2）熱點思考

     3月中采制造業PMI指數較2月的50.6%回升至51.9%，但財新PMI制造業指數卻回落0.3pc至50.6%，兩者出新了明顯的背離，目前市場對后續經濟的看法也出現了明顯的分歧，那么我們通過對高頻數據的跟蹤以及3月經濟數據的前瞻預測，來看下目前經濟到底如何：

     1）3月新增社融同比減少，但可能仍好于預期。預計3月新增社融3.6萬億左右（去年同期5.18萬億），社融增速回落至12.5%。新增社融和社融增速出現明顯的回落，主要是由于去年三月是疫情發生后信用投放的大月，無論是三萬億的信貸還是一萬億的企業債融資都創新了歷史同期的新高，我們預計今年3月信貸需求仍然較為旺盛，尤其是對制造業企業的中長期投放仍較多，但對居民的按揭貸款和經營性貸款可能有所壓降，預計3月新增信貸在2.5萬億左右。直接融資方面，預計企業信用債融資在2800億左右（去年同期9931億），政府債券融資約3200億（去年同期6344億），預計四月開始地方專項債將會出現明顯發行放量。

     2）3月CPI和PPI共振上行。預計3月CPI同比繼續上行至0.7%左右，主要得益于翹尾因素的抬升以及原油價格上漲對新漲價的拉動，食品項本月為拖累項，養殖戶出欄加快增加豬肉供給，全國氣溫回暖增加蔬菜供給，兩者價格均持續下跌，對CPI形成拖累。3月PPI同比預計加速上行至3.8%左右。原油價格方面，3月國際油價月均價格依然較2月環比上漲了5.22%，并且國內油價滯后調整，月均價環比漲幅高達7.3%。螺紋鋼、LME銅期貨月均價環比漲幅也分別達8.2%和6.5%。

     3）預計3月工業增加值將達到18%左右，過去兩年復合8%。3月PMI生產指數53.9%，為近來年最高值，顯示生產整體不弱。具體來看，由于唐山環保限產，高爐開工率、粗鋼產量均有所回落，而汽車輪胎、滌綸條絲開工率顯著攀升，下游出口相關行業景氣度仍然維持高位。

     4）預計一季度固定資產投資28%左右，制造業高增，基建地產不弱。3月PMI建筑業大幅上行至62.3%，以及螺紋表觀消費創同期歷史最高，挖掘機、重卡銷量也同比大幅增長，表明基建和地產需求依然較為旺盛。制造業投資方面，目前工業企業利潤創歷史最好水平，而且產能利用率基本打滿，工業企業土地成交和制造業信貸投放繼續回升，在出口高景氣帶動下預計制造業投資仍將趨勢性回升。

     5）預計3月社零增速28%左右，過去兩年復合4%。2月就地過年對服務消費影響較大，但3月服務業PMI大幅回升，餐飲旅游等服務消費出現明顯回升；此外三月乘用車零售較好，預計相比19年3月增長8%左右，好于乘聯會的-5%。

     6）3月出口維持高景氣，預計過去兩年復合仍高達15%。預計3月出口相較2020年同比+41%，相較2019年復合增速+15%。出口延續高景氣度，主要原因有以下幾點：高頻數據來看，3月中港協發布的八大樞紐港口集裝箱吞吐量增速顯著提升，3月中上旬外貿吞吐量同比增速均值+16%，而去年四季度增速均值為9.7%；3月我國PMI新出口訂單指數為51.2%，重回景氣區間；越南、韓國3月出口增速分別達到+43%、+16.6%，均維持強勢。

（3）投資策略：季報高增下的反彈行情且行且珍惜。

       今年宏觀上最大的確定性是全球經濟從復蘇走向過熱，二季度開始通脹大幅上行，全球市場利率將不斷上升，而隨著時間的推移各國央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對股票市場會產生兩個方面的重要影響：一是利率的上行將對估值產生負面影響，尤其是高估值個股對利率的變動更加敏感，市場也會縮短資產的交易久期；二是隨著經濟景氣度的擴散，大家會向更廣泛的行業尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個方面的應對，一是逢市場反彈繼續降低對高估值抱團板塊的配置，二是逢調整加大對順周期板塊的配置力度（但也要充分考慮估值的合理水平），三是尋找之前已經大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。

      今年二季度，有幾個關鍵變量需要驗證，一是驗證下游需求的強度，目前從挖機重卡銷量、鋼材去庫、地產銷量等高頻指標來看，強度可能會超預期；二是驗證流動性是否會實質性的收緊，主要觀察DR007和同業存單利率價格。二季度大概率會呈現經濟強、通脹上、流動性偏緊的宏觀環境，也就是典型的經濟過熱的特征。短期市場進入一季報密集披露期，在盈利增速高增的帶動下（A股非金融石油利潤增速有望達到120%以上），市場將延續反彈行情，但也不宜對反彈的空間和力度過于樂觀，預計四月中旬以后市場將重回平淡。

      從具體行業配置上來看，中期市場交易的主線仍是經濟周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險仍具有較好的配置價值，隨著經濟回升銀行的資產質量逐漸改善，目前披露的銀行年報顯示四季度銀行的利潤增速大幅回升、且資產質量繼續改善，而保險資產端受益于利率上行和藍籌股的上漲，保費增速也在逐漸驗證改善的趨勢。此外隨著海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產周期的上行，國內強旺季也即將到來，有色、化工等順周期品種最為受益，鋼鐵在碳中和的政策影響下可能面臨長周期的產能收縮。短期基于一季報高增以及估值低位，建議布局軍工、安防面板、半導體等行業。

        （以上數據來源于Bloomberg，銀河證券）