在“2017年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”煙臺站活動現場，華寶基金國內投資部副總經理、華寶資源優選基金經理蔡目榮重點對A股市場行情進行了分析，并對資源行業投資進行了展望。蔡目榮指出，當前全球經濟景氣向上，國內供給側改革助推國內經濟構筑L型底部。當前，房地產成為經濟發展的變數，市場資金主要關注消費行業機會。此外，周期股依然值得關注，而在成長股方面，2018年可以關注優質成長股。

供給側改革顯威力

在分析A股市場行情時，蔡目榮先從宏觀經濟層面入手。蔡目榮指出，當前，從PMI指數來看，全球經濟景氣向上，但歐美好于新興國家。國內方面，9月份國內PMI新訂單指數上升1.7個百分點至54.8%。另一方面，9月進口指數為51.1%，較上月的51.4%小幅下降；9月產成品庫存指數下降1.3個百分點至44.2%，其中中下游庫存水平下降，上游庫存回升；原材料庫存指數從上月的48.3%小幅上升至48.9%，原材料購進價格指數上升3.1個百分點至68.4%。此外，出廠價格指數也從8月的57.4%攀升至59.4%。

當前，供給側改革為國內經濟穩定發揮了重要作用。蔡目榮認為，供給側改革助推國內經濟構筑L型底部，改革措施囊括了去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等多個方面。在補短板方面，前7個月生態環保、教育、水利、交通、衛生投資分別增長45.9%、20%、16.9%、15.3%和12.5%，經濟轉型升級的動力正在體現。但與此同時，此前快速發展的房地產行業則演變成中國經濟的重要變數。去年以來，房地產銷售超預期的一個重要因素來自于棚改貨幣化的拉動，而根據當前的規劃，從今年下半年開始，棚改貨幣化的拉動將明顯趨緩，明年棚改貨幣化帶來的銷售將相較2017年下降。

對于未來的投資方向，蔡目榮認為主要在消費行業。由2017年中報QFII重倉股行業分布看，QFII超配的行業多屬金融和消費板塊，超配比例最高的是食品飲料（超配14.4%）、家用電器（超配9.8%）。大盤藍籌股符合QFII一貫的價值型配置偏好，而消費板塊正是價值藍籌股的聚集區。從宏觀數據來看，零售企業銷售額可以直觀地反映居民消費規模擴張。分項來看，除去地產后周期產業鏈上的消費品，依然存在結構亮點。如服裝鞋帽紡織品類，2017年的銷售額增速中樞明顯高于過往；化妝品、金銀珠寶作為可選消費和消費升級的代表品種，銷售增速持續提升，其中7月化妝品銷售增速創三年來最高。從微觀上市公司層面來看，消費復蘇尤其是中高端品牌的業績復蘇的確在發生。

周期行業依然值得關注

在分析市場大勢的基礎上，蔡目榮重點介紹了其對周期行業投資機會的觀點。蔡目榮認為，當前周期行業依然值得關注，周期行業的機會主要來自于供給端的收縮。當前，周期行業新增供給有限，周期行業高景氣可持續。從長期來看，各行業供給側改革使新增供應可控，例如鋼鐵行業的國發（2016）6號文嚴禁新增產能、煤炭行業的國發（2016）7號文嚴格控制新增產能、電解鋁行業的發改辦產業（2017）656號文嚴管嚴控新增產能，等等。從短期來看，各行業資產負債表修復尚未完成，行業新增固定資產投資完成額持續負增長，背后原因是政策壓縮新增產能和企業對行業周期演繹的理解等等。此外，環保限產對周期行業的影響巨大。

蔡目榮回顧表示，2016年供給側結構性改革政策率先在煤炭、鋼鐵行業推出，使得煤炭鋼鐵價格大漲，2017年以來價格一直在高位震蕩，業績及估值成為股價核心驅動因素；電解鋁行業，2017年，供給側結構性改革由煤炭、鋼鐵向以電解鋁為典型代表的其他領域擴展，近期清理違法違規產能疊加取暖季限產，2017年四季度電解鋁行業供需預期迎來反轉。

對于未來周期股的具體投資機會，蔡目榮進一步指出，電解鋁行業是供給側改革邏輯的進一步演繹，煤炭行業則關注以國企改革為依托的資產注入以及兼并重組機會。此外，與經濟結構優化、產業結構升級同步的是環保行業成為日趨常規化的強主題。

蔡目榮還分享了他對成長股的觀點。蔡目榮認為，經歷了前期持續的調整，中小市值股票無論市盈率還是市凈率都明顯回落，2018年投資者可以關注優質成長股，但是一定要抓住業績及盈利增長這一確定性準繩。在具體行業方面，新能源汽車、5G、半導體芯片等都值得關注。