（1）市場大幅回調？

     上周由于政策的不確定性增加，海外資金階段性大幅流出，上半周市場跌幅較大，后半周市場有所企穩。當周上證綜指和創業板指漲跌幅分別為-4.3%和-0.9%，通信、有色、電子、鋼鐵等行業表現相對較好，食品飲料、餐飲旅游、地產、非銀等行業表現相對較差

（2）熱點思考：

730政治局會議解讀：

     1）經濟形勢：以本次會議對經濟的展望更偏謹慎了一些，認為“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”，相比4月政治局會議把“不穩固”放在了更靠前的位置，且本次會議刪掉了“用好穩增長壓力較小的窗口期”，說明目前經濟穩增長的壓力正在加大。

    2）政策基調：普本次會議仍強調“保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性”，但刪掉了“不急轉彎”，并新增“要做好宏觀政策跨周期調節，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接”，說明高層對經濟今年四季度和明年上半年經濟的下行壓力有充分的預判，要提前在穩增長政策上下功夫。

    3）財政政策：財政政策表述明顯更加積極，“積極的財政政策要提升政策效能”和“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度”，預計今年下半年預算內財政支出和專項債發行都將有所加快，目的是“推動今年底明年初形成實物工作量”，這樣看今年四季度和明年一季度的基建將有所改善，而基建發力的方向可能是新基建、老舊小區改造、節能環保等政策鼓勵的方向。

    4）貨幣政策：“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”，延續了4月的提法，主要目的仍然是“助力中小企業和困難行業持續恢復”，和7月初的降準目的相一致，預計相比上半年信用端也會更偏寬松一些。

    5）產業政策：重點支持新能源汽車產業的發展，加快貫通縣鄉村電子商務體系和快遞物流配送體系，此外也重點提到要“加快推進“十四五”規劃重大工程項目建設”，和財政政策發力相呼應，此外要“強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性”，主要還是半導體等卡脖子領域的發展。

    6）碳中和：“盡快出臺2030年前碳達峰行動方案”，目前具體的規劃任務已經在幾個省份進行試點，此外要糾正運動式“減碳”，主要針對的就是之前對鋼鐵、煤炭等產業過度過快追求產量下降的政策，預計后續減產政策的不確定又再一次加大。

    7）地產政策：增加了“穩地價、穩房價、穩預期”（政府工作報告有提到），預計嚴格的地產政策仍然會延續。

    8）金融風險：“要防范化解重點領域風險”，應該主要指地產、地方隱形債務、部分城商行等領域的風險，此外提到“落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”，之前是“建立”，預計大范圍信用風險暴露的可能性不大。

    經濟：7月PMI超季節性回落

    1） 7月受限產和拉閘限電影響生產回落幅度較大。7月生產指數51%，較6月回落0.9pct，7月鋼鐵、煤炭等行業受到限產政策影響較大，全國鋼鐵高爐開工率從6月底的60.9%快速下降至7月底的57.0%，此外江蘇、浙江、廣東等多地也受到拉閘限電的影響，而河南有階段性受到臺風的侵襲。

    2）需求繼續回落，穩增長壓力加大。7月新訂單指數為50.9%，較6月回落0.6pct。外需新出口訂單指數只有47.7%，大幅低于榮枯線，但是和目前超高的出口增速相背離，我認為只要原因是雖然出口需求較好（對應7月歐美PMI繼續回升），但是由于上游原材料價格和出口運費價格較好，對很多出口企業來說相當于增收不增利。而內需方面，由于嚴格的地產政策和財政發力不足，內需也有走弱的趨勢。

    3） 價格仍在回升，提示PPI超預期上行的風險。7月原材料購進價格和出廠價格指數分別為62.9%、53.8%，比6月大幅上行1.7、2.4pct，主要是由于限產推動的鋼鐵、煤炭等價格的上漲，預計7月的PPI可能大概率超市場預期。

    4）就業繼續有所改善。7月從業人員項為49.6%，較上月上升0.4個百分點。非制造業從業人員項為48.2%，較上月上升0.2個百分點。但從結構上來看，小微企業就業壓力仍相對較高。

（3）投資策略：治局會議表態穩增長，關注價值風格的修復。

      政治局會議對經濟展望相較之前更偏謹慎，下半年穩增長政策預計有所發力，尤其是上半年偏緊的財政政策將有所寬松，對應到預算內財政支出和專項債的發行將有所加快，而信用端預計也將有所配合，但也不能預期過高，政策主要作用是托底而非刺激。但對于市場來講，將會一定程度上緩解市場對于經濟持續下行的悲觀預期。

      七一后市場風險偏好整體有所下降，市場的賺錢效應略有收縮，盡管降準超出了我們預期，但貨幣政策并未轉向持續寬松，在存量資金博弈的市場環境下，從中期角度我們仍建議逐步降低過高估值資產的配置比例，另一方面繼續尋找景氣度邊際改善但估值相對合理的品種。極致的分化難以長期持續，尤其是對未來盈利過于透支的行業品種，交易過于擁擠后的調整在所難免。

      從配置上來講，金融板塊中銀行中報大概率會超預期，主要源于凈息差的企穩回升，而頭部券商目前估值處于歷史低位，可以左側布局財富管理業務占比較大的個股；周期品種中，有色和化工可以繼續重點配置，除了受益于新能源爆發性需求的鋰、鈷、稀土、電解液等材料外，傳統的銅鋁、能化也會繼續受益于周期品價格的上漲；科技板塊中仍推薦高景氣度估值合理的軍工板塊。此外隨著下半年隨著中低收入人群就業的不斷向好，汽車、家電等可選消費品增速回升值得重視。

        （以上數據來源于Bloomberg，銀河證券）