（1）6月經濟是好還是差？

     二季度數據是低于預期還是高于預期？二季度實際GDP同比7.9%（兩年復合5.5%），低于Wind一致預期的8.5%，但我們認為這個一致預期和市場預期差異較大，主要宏觀分析師對經濟數據的預期調整頻率較低，8.5%的預期（即二季度復合6.2%）并沒有反映市場的及時的調整，我們認為實際的數據結果和預期相差不大。但看6月的數據話甚至好于市場預期，在汽車單月復合增速大幅下降7個點的情況下，社零都實現了增速的環比回升，而制造業也如期回升到了7%的復合增速，出口增速也遠好于市場預期，我們認為本次的數據一定程度上會修復市場對經濟衰退的悲觀預期。

     貨幣政策是否會持續寬松？我們認為這種可能性不大，目前經濟仍然有韌性，出口仍在高位并未回落，而消費和制造業投資兩個最大的內生動能仍在回升，在今年偏緊的財政政策和地產政策下，地產投資高位回落，基建投資低位溫和，但這正是監管層愿意見到的經濟結構調整的方向。7月初的降準主要是為了對沖金融機構的資金缺口，并不是寬松周期的開始，甚至市場有部分降息的預期，我們認為有些過于樂觀，目前遠沒到交易衰退式寬松的階段，對經濟過于悲觀和對貨幣政策過于樂觀的預期都將得到修正。

     工業生產依然保持高位。6月工業增加值同比增長8.3 %，兩年復合增長6.5%，較5月小幅下降0.1個百分點，由于19年6月基數偏高，實際生產強度并不低于5月，從環比來看， 6月季調后環比增長0.56。%，較5月0.53%有所上升。從行業層面來看，出口依然處于歷史最好出口，6月出口交貨值增速仍高達13.4%，通信電子行業增加值兩年復合增長13%，醫藥增速上行至17.3%；而由于地產投資有所走弱，而且受到限產的影響，鋼鐵、有色、煤炭等產量增速都有所下降；中游設備類行業生產維持高位，通用設備、專用設備和電氣機械行業的兩年復合增速在10%以上，此外汽車行業仍然受到缺芯的影響。

     銷售走弱，地產投資持續回落。6月房地產開發投資兩年復合增長7.2%，較5月的9%繼續回落。從地產銷售來看，6月的銷售面積復合增速4.8%，較5月的9.4%大幅回落，對于按揭貸款調控加嚴對銷售端開始影響顯著。隨著土地不斷入市，6月地產新開工復合增速僅有2.3%，較5月的-1.9%有所回升，但是目前高頻數據看地產商由于融資受限拿地依然很弱，此外竣工依然較強保持在24%以上的高增速。

     基建投資偏弱，預計下半年略有回升。6月基建投資（不含電力）兩年復合增速2.6%，較5月的2.8%小幅回落，除了財政支出力度偏緊外，短期可能受到了七一前項目停工的影響。今年上半年財政支出力度明顯偏弱，但下半年隨著專項債的加快發行，和表內預算支出的不斷釋放，預計基建投資后續將略有回升。

     制造業投資繼續回升。今年6月制造業投資單月復合增速6%，較5月的3.7%繼續回升，此前我們一直提到，下半年制造業投資增速將有所回升，一是企業目前盈利情況處于歷史最好情況，二是企業產能利用率已達17年以來新高，三是信貸仍對制造業有較強的支撐，此外之前過快上漲的原材料價格的影響也在減弱。行業方面，中下游行業投資悉數加快、通信電子和醫藥行業繼續保持絕對領先，而上游有色加工行業投資放緩。

     盡管疫情有反復，社零仍好于預期。6月月社會消費品零售總額累計同比12.1%，過去兩年復合增速4.9%，較5月的4.5%繼續小幅回升，從細分類看，汽車仍然受缺芯影響較大，兩年復合增速-2.1%（5月4.9%），預計下半年將有改善；可選消費中的家電、辦公用品和通訊器材改善幅度靠前，主要是618電器類促銷活動提振。往后看，隨著消費能力的回升（就業持續改善，人均收入上升），以及疫苗覆蓋率提升后對服務消費進一步的促進，國內消費仍有繼續上行的空間，預計2021年消費增速將達到15%以上。

（2）經濟悲觀預期修正，順周期再次發力

       6月的數據整體好于市場預期，在汽車單月復合增速大幅下降7個點的情況下，社零都實現了增速的環比回升，而制造業也如期回升到了7%的復合增速，目前經濟仍然有韌性。7月初的降準主要是為了對沖金融機構的資金缺口，并不是寬松周期的開始，甚至市場有部分降息的預期，我們認為有些過于樂觀，目前遠沒到交易衰退式寬松的階段，對經濟過于悲觀和對貨幣政策過于樂觀的預期都將得到修正。

      七一后市場風險偏好整體有所下降，市場的賺錢效應略有收縮，盡管降準超出了我們預期，但貨幣政策并未轉向持續寬松，在存量資金博弈的市場環境下，從中期角度我們仍建議逐步降低過高估值資產的配置比例，另一方面繼續尋找景氣度邊際改善但估值相對合理的品種。

      中期市場交易的主線仍是經濟周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行仍具有較好的配置價值，目前看銀行中報大概率會超預期，主要源于凈息差的企穩回升，目前是投資銀行股最好的階段。此外隨著海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。此外隨著下半年隨著中低收入人群就業的不斷向好，汽車、家電等可選消費品增速回升值得重視。

        （以上數據來源于Bloomberg，銀河證券）