（1）市場回顧：市場高位下跌

     上周海內外權益資產表現分化較大，七一后國內A股風險偏好明顯下降，北上資金也出現了大幅流出，當周上證綜指和創業板指漲跌幅分別為-2.5%和-0.4%，電力設備新能源、紡服、零售等行業表現相對較好，煤炭、軍工、非銀、餐飲旅游等行業表現相對較差。

（2）熱點思考：

     美國非農就業超預期，但失業率低于預期，美聯儲taper漸行漸近

     美國6月新增非農就業85萬人，高于預期值72萬人和前值58.3萬人，分項看主要是線下服務業就業增加較多，休閑酒店業、零售業分別新增34.3萬、6.7萬人員就業。但是6月的失業率只有5.9%，較5月的5.8%還有小幅的回升，兩者的背離主要原因在于二者統計口徑不一致，非農就業的統計對象為企業和政府機構，而失業率的統計對象為6萬戶家庭抽樣。往后看，隨著美國各州的財政補貼陸續到期，以及線下服務業的快速恢復，三季度美國可能迎來就業快速回升階段，美聯儲有很大可能在8月Jackson Hole會議或者9月FOMC上釋放Taper的明確預期。

     國內經濟韌性仍在，下半年關注地產投資變化。6月制造業PMI較5月小幅下降至50.9%,整體仍處于榮枯線之上。結構上關注幾個變化，一是新出口訂單指數連續三個月下降，然而運價指數仍然處于上行趨勢，一方面疫情在東南亞和廣東的傳播對出口有階段性的擾動，另一方面高運價確實對低毛利的出口訂單有擠出效應，但海外的經濟動能仍在高位，說明出口增速仍有望在高位運行；二是生產指數大幅下降0.8個百分點，說明6月生產端的約束仍然存在，比如缺芯對汽車行業的影響、生產檢查對煤炭行業影響等，此外從華北水泥出貨率大幅下降也可以看出因為七一大慶下游建筑行業有停工的現象。下半年重點關注地產投資的下行斜率，目前地產調控不斷升級，地產融資壓力變大導致拿地面積大幅下降，可能會進一步傳導到開工不足上。

（3）投資策略：存量資金市場下的風險偏好回落

       大勢研判：海外來看，美國仍處于服務業快速回升的階段，三季度是驗證就業數據回升的重要窗口期，繼6月非農就業數據超預期后，七八月的非農就業是最重要的觀測變量，我們預計大幅回升的概率相對較大，美聯儲有很大可能在8月Jackson Hole會議或者9月FOMC上釋放Taper的明確預期，往后看美債利率大概率會上行。

      從流動性上來看，6月開始資金利率已經邊際上有所上行，流動性相對寬松的階段已經過去，一是三季度開始政府債的發行放量會導致資金需求增加，二是三季度MLF到期放量會導致資金利率波動加大，三是三季度通脹繼續超預期的概率大會使得之前的低估影響得到修正。

      七一前市場憧憬的牛市預期較為強烈，短期風險偏好經歷了快速的提升，但市場始終沒有演繹為增量資金入市的行情。七一后市場風險偏好開始大幅下降，通脹上行、流動性邊際收緊、美元階段性走強等風險都難以解除，短期我們建議對市場偏謹慎應對，降低過高估值資產的配置比例，另一方面繼續尋找景氣度邊際改善但估值相對合理的品種。

      行業配置：中期市場交易的主線仍是經濟周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行仍具有較好的配置價值，目前看銀行中報大概率會超預期，主要源于凈息差的企穩回升，目前是投資銀行股最好的階段。此外隨著海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。此外隨著下半年隨著中低收入人群就業的不斷向好，汽車、家電等可選消費品增速回升值得重視。

        （以上數據來源于Bloomberg，銀河證券）