（1）市場回顧：市場震蕩運行

     上周由于美國就業數據的大幅波動，美元指數先漲后跌，上周北上資金繼續流入89億，國內A股偏震蕩運行，上周上證綜指和創業板指漲跌幅分別為-0.3%和0.3%，基礎化工、煤炭、農林牧漁、輕工等行業表現相對較好，餐飲旅游、非銀、家電、傳媒等行業表現相對較差。

（2）熱點思考：

     海外經濟：美國5月非農新增就業不及預期，三季度警惕美債美元走強。美國5月非農新增就業55.9萬人、不及預期67.4萬人，勞動參與率61.6%、不及預期61.8%。而與此同時，時薪收入環比增長0.5%，高于市場預期的0.2%。這些數據結合起來看，表明美國居民總體就業意愿依然較低，這與3月開始美國新一輪的財政紓困直接相關，勞動力供給的偏低推升了時薪工資增速，進而會進一步提升美國的通脹水平。往后看，一方面目前美國已經有超過20個州取消發放聯邦失業金，另一方面美國疫苗覆蓋率目前已接近每百人90劑，至少接種一劑的成年人占比達到了63.2%，預計在三季度美國非農就業人數將有顯著的回升，美聯儲極有可能在7月27日的FOMC或者8月Jackson Hole上討論taper事宜，屆時可能會再次出現美債上行和美元走強的局面。

     國內政策：土地收入稅務部門征收，部分城投可能受影響。6月4日，財政部等四部委發布19號文，將由自然資源部門負責征收的國有土地使用權出讓收入、礦產資源專項收入、海域使用金、無居民海島使用金四項政府非稅收入，全部劃轉給稅務部門負責征收。劃轉之后，土地出讓收入仍依照現行政策，全額納入地方政府性基金預算管理，收入全額繳入地方國庫，支出通過地方政府性基金預算安排。此次劃轉可能影響城投公司資產規模和現金流，由于土地出讓收入劃轉至稅務部門征收，可能大幅減少政府違規返還土地出讓金的情況，城投公司以購地+返還形式“虛增”資產的難度將明顯加大。

（3）投資策略：以中期配置思路應對短期預期波動

       大勢研判（中期）：今年宏觀上最大的確定性是全球經濟從復蘇走向過熱，二季度開始通脹大幅上行，全球市場利率將不斷上升，而隨著時間的推移各國央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對股票市場會產生兩個方面的重要影響：一是利率的上行將對估值產生負面影響，尤其是高估值個股對利率的變動更加敏感，市場也會縮短資產的交易久期；二是隨著經濟景氣度的擴散，大家會向更廣泛的行業尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個方面的應對，一是逢市場反彈繼續降低對高估值抱團板塊的配置，二是逢調整加大對順周期板塊的配置力度（但也要充分考慮估值的合理水平），三是尋找之前已經大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。

      大勢研判（短期）：目前市場對通脹的變動較為敏感，近期通脹預期的波動也較為劇烈，主要是國內限產政策的預期松動導致，國內定價的黑色品種價格回調較大，而國際定價的有色石油等仍處于上行趨勢。我們認為通脹仍然是目前市場相對低估的灰犀牛，并且在通脹在逐漸從上游向下游傳導。

      第二個問題是通脹是否會導致貨幣政策收緊，目前整體來看資金利率確實比市場預期要寬松，而我們認為寬松的環境是導致目前房價上漲向二三線傳導、以及大宗價格上漲的助推作用，最近一周短端資金利率有所上升，七一前貨幣政策大幅收緊的可能性確實不大，但是下半年貨幣政策收緊仍是較大的風險點。

      而對經濟到底是滯脹還是過熱爭論較大，我們傾向于認為后者，目前無論是出口的韌性、制造業的回升、消費的復蘇都支持經濟走向階段性過熱。所以從這個角度來看，股市仍然存在結構性的機會。

      而七一前市場憧憬的牛市預期較為強烈，短期風險偏好經歷了快速的提升，但是往中期看，通脹上行、流動性邊際收緊、美元階段性走強等風險都難以解除，所以我們認為最好仍以震蕩市來應對，一方面當市場過熱時降低高估值資產的配置，另一方面尋找估值較低景氣度仍在改善的品種。

      行業配置：中期市場交易的主線仍是經濟周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險仍具有較好的配置價值，目前披露的銀行一季報增速大幅高增，而且呈現出凈息差、資產質量雙改善的局面，目前是投資銀行股最好的階段；而保險資產端受益于利率上行和藍籌股的上漲，負債段目前處于預期最差階段，下半年有望邊際改善。此外隨著海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。科技板塊中逢低布局調整到低位且景氣度較高的軍工、半導體等。

        （以上數據來源于Bloomberg，銀河證券）