（1）市場回顧：市場繼續反彈。

     上周人民幣匯率突破年內6.4的低點大幅升值，帶動北上資金單周大幅流入468億，當周上證綜指和創業板指漲跌幅分別為3.3%和3.8%，非銀、食品飲料、餐飲旅游、基礎化工等行業表現相對較好，農林牧漁、電力及公用事業、鋼鐵、建筑等行業表現相對較差。

（2）熱點思考：

     盈利：工業企業利潤仍處于歷史最好水平。隨4月工業企業利潤同比57%，過去兩年復合增速為22.6%，而年初以來工業利潤復合增速為22.3%，較去年四季度的21%繼續回升，目前仍處于歷史上最好的盈利水平。有幾個因素導致工業企業利潤持續高增：一是下游需求較為旺盛帶動了生產的大幅增長，主要是出口的持續高增；二是全球補庫存周期下，價格上漲帶動了工業企業利潤率的大幅提升，目前PPI呈現持續大幅回升趨勢，工業企業的凈利潤率水平大幅回升到6.87%的歷史最高水平，超過了上一輪周期17年的高點。往后看，我們預計到今年年中PPI大概率將回升到8%以上的，下吧年PPI將在6%左右高位震蕩，工業企業利潤增速也將進一步回升，持續時間也將超市場預期。

     分行業看，過去兩年利潤增速較高的主要集中在有色、黑色、化學原料等中上游行業，此外醫藥、計算機電子、機械設備、造紙、醫藥等下游制造板塊也保持在較高的增速水平。從產能利用率的角度，專用設備、鋼鐵處在16年底以來90%以上分位，通用設備、化學纖維、煤炭、電氣機械處在16年以來80-90%分位，后續隨著下游需求的繼續回升，這些行業的價格彈性以及利潤增速升幅可能會更大。

     流動性：人民幣升值使得外資階段性大幅流入。民幣匯率突破6.4大幅升值至6.36，創下年內新低，人民幣的升值帶動北上資金單周大幅流入468億，也創下了17年以來的單周最大流入。我們認為人民幣升值主要是美元大幅走弱導致的被動升值，而四月以來的美元走弱主要是因為歐洲疫苗加速接種、經濟快速回升導致。往后看，美元可能面臨階段性反彈的風險，一是從經濟的恢復程度看美國仍然快于歐洲，二是目前對于美聯儲taper的預期愈發強烈，關注7月fomc會議是否給市場指引，三季度美元和美債可能都有階段性上行的風險。

（3）投資策略：短期風險偏好提升，但難有牛市憧憬

       大勢研判（中期）：今年宏觀上最大的確定性是全球經濟從復蘇走向過熱，二季度開始通脹大幅上行，全球市場利率將不斷上升，而隨著時間的推移各國央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對股票市場會產生兩個方面的重要影響：一是利率的上行將對估值產生負面影響，尤其是高估值個股對利率的變動更加敏感，市場也會縮短資產的交易久期；二是隨著經濟景氣度的擴散，大家會向更廣泛的行業尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個方面的應對，一是逢市場反彈繼續降低對高估值抱團板塊的配置，二是逢調整加大對順周期板塊的配置力度（但也要充分考慮估值的合理水平），三是尋找之前已經大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。

      大勢研判（短期）：目前市場對通脹的變動較為敏感，近期通脹預期的波動也較為劇烈，主要是國內限產政策的預期松動導致，國內定價的黑色品種價格回調較大，而國際定價的有色石油等仍處于上行趨勢。我們認為通脹仍然是目前市場相對低估的灰犀牛，并且在通脹在逐漸從上游向下游傳導。

      第二個問題是通脹是否會導致貨幣政策收緊，目前整體來看資金利率確實比市場預期要寬松，而我們認為寬松的環境是導致目前房價上漲向二三線傳導、以及大宗價格上漲的助推作用，最近一周短端資金利率有所上升，七一前貨幣政策大幅收緊的可能性確實不大，但是下半年貨幣政策收緊仍是較大的風險點。

      而對經濟到底是滯脹還是過熱爭論較大，我們傾向于認為后者，目前無論是出口的韌性、制造業的回升、消費的復蘇都支持經濟走向階段性過熱。所以從這個角度來看，股市仍然存在結構性的機會。

      而七一前市場憧憬的牛市預期較為強烈，短期風險偏好經歷了快速的提升，但是往中期看，通脹上行、流動性邊際收緊、美元階段性走強等風險都難以解除，所以我們認為最好仍以震蕩市來應對，一方面當市場過熱時降低高估值資產的配置，另一方面尋找估值較低景氣度仍在改善的品種。

      行業配置：中期市場交易的主線仍是經濟周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險仍具有較好的配置價值，目前披露的銀行一季報增速大幅高增，而且呈現出凈息差、資產質量雙改善的局面，目前是投資銀行股最好的階段；而保險資產端受益于利率上行和藍籌股的上漲，負債段目前處于預期最差階段，下半年有望邊際改善。此外隨著海內外持續半年以上的補庫存行情以及美國地產周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。科技板塊中逢低布局調整到低位且景氣度較高的軍工、半導體、工業軟件等。

        （以上數據來源于Bloomberg，銀河證券）